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本文首发于中船邮轮，作者：孙超 黄雪忠
图/热血老年
国际邮轮公司并购扩张之路
当今邮轮市场的格局呈现出寡头垄断的特点，邮轮运营市场份额持续向头部企业集中，其中排名世界前二的邮轮公司运力占比72.7%，排名世界前三的邮轮公司运力占比81.5%。
中国是邮轮行业的新兴市场，也是增长最快的市场，2018年中国的乘客人数达244万，自2016年以来，已经连续3年成为世界第二大客源国。然而我国邮轮产业体系仍处于初级阶段，仅涉足了产业体系的下游末端，邮轮产业基础十分薄弱。
为了加快我国邮轮产业的发展，国家出台组合政策进行大力扶持，鼓励企业进军邮轮产业各环节，其中邮轮运营业务是整个产业链的龙头业务，也是邮轮产业的战略性支撑。
想要突破当前寡头竞争的局面，重塑国际邮轮运营市场的秩序，实现我国邮轮产业的逆境超车，形成世界邮轮产业的重要一极，就必须善于利用资本手段，坚持自主开发和资本运作两条主线、两个战场，做到两手抓、两手都要硬。
回顾世界邮轮公司的发展，至今已有近20起成功的并购，通过对这些收购案例的研究，将为我国邮轮产业发展提供新的成长之路。
邮轮公司整合内因分析
邮轮运营业务的内在规律是推动行业整合的根本动力。邮轮运营是以豪华邮轮为载体，通过类“班轮”的定制航线——邮轮运营需要多元资源保障，依赖稳定客源，其航线部署与船期安排在一段期间内保持固定——以海上观光旅游为主要诉求，向乘客提供旅游观光、餐饮住宿、娱乐探险等服务的海上旅游与休闲产业。因此邮轮运营业与常规班轮业的成长规律具有一定的共性，即通过构建全球或区域资源网络提升服务品质、强化品牌优势；通过扩张船队摊薄运营成本、创造规模效益。收购兼并成为影响邮轮产业发展与格局演变的重要因素。
资本运作是推动邮轮运营格局演变的主要手段。自上世纪60年代现代邮轮产业萌生以来，全球邮轮公司整合并购持续进行，特别是80年代末，随着嘉年华等公司相继上市以及阿波罗管理公司等外部资本强势入场，行业整合力度进一步加强，并逐步演变成“寡头”格局。嘉年华自1987年IPO以来，陆续完成对荷美邮轮（Holland America Cruises）、世邦邮轮（Seabourn Cruises）、歌诗达邮轮（Costa Cruises）、冠达邮轮（Cunard Cruises）、P&O公主邮轮（P&O Princess Cruises）的整合，从一家单品牌运营公司扩张成为全球最大邮轮运营商，独占半壁市场；皇家加勒比自1993年上市后，先后收购精致邮轮（Celebrity Cruises）、普尔曼邮轮（Pullmantur Cruises）与银海邮轮（Silversea Cruises），并打造了精钻邮轮（Azamara Cruises）品牌，规模仅次于嘉年华集团；诺唯真则几经转手，最终在阿波罗管理公司的支撑下，在2013年实现上市，并于次年收购Prestige邮轮，将大洋邮轮（Oceania Cruises）与丽晶七海邮轮（Regent Seven Seas Cruises）两大邮轮品牌收于麾下，成为行业新巨头。
中国邮轮产业发展形势
既有的邮轮收购案例，有模式的共性也有特定的背景，我们将以“皇家加勒比收购银海邮轮”为例进行解构分析。
事件背景
随着全球邮轮市场蓬勃发展，主要运营商加速船队升级扩张，加强全球业务布局，以实现规模经济、加强市场竞争力。与此同时，邮轮运营业的资源整合与品牌合作局面一直延续，通过这种方式，运营商共创规模效益，实现资源共享与优势互补。在此背景下，融资能力强的邮轮运营商成长迅速，相比之下融资能力有限或定位市场利基的中小型邮轮运营商则遭遇发展瓶颈，市场竞争力相对较弱。
企业状况
1、银海邮轮是全球超奢邮轮领域的领军者，始终秉持奢华私密的品牌定位，所有客房均为六星级套房，船员与乘客比例维持1:1.4，为乘客提供高端居住环境和舒适的服务。近年来银海邮轮开始涉足极地航线等探险邮轮产品。
截至2018年7月30日，银海邮轮拥有一支9艘中小型超奢邮轮规模的船队，总运力为18.7万总吨、2876个下床位；此外公司还持有2艘奢华型中型邮轮订单与1艘小型探险邮轮订单，计划于2020-2021年交付。2018年银海邮轮实现载客量87664人次。
然而银海邮轮缺乏强大的资源支撑，相比之下诺唯真、嘉年华及云顶邮轮公司旗下的公主邮轮、水晶邮轮、荷美邮轮、丽晶七海邮轮在全球资源优势与客源优势突出。
2、皇家加勒比集团是全球顶级邮轮运营商之一，旗下拥有四家邮轮品牌，船队规模达47艘、498.4万总吨、12.03万下床位，以总吨与床位数计，占据了全球21.1%与19.9%的市场份额，均位居世界第二，航线遍布全球。此外还持有7艘吨位共计118.5万、床位达2.84万的邮轮订单。
值得注意的是，皇家加勒比集团旗下的精致邮轮、普尔曼邮轮与精钻邮轮三个品牌也主打中型邮轮船队，但在品牌内涵、市场定位和船型特点方面，与银海邮轮存在错位竞争。而皇家加勒比的主要竞争对手——嘉年华、诺唯真、云顶香港等——均拥有超奢邮轮品牌或产品。
收购事件详情
2018年7月31日，皇家加勒比邮轮公司通过债务融资形式斥资10亿美元收购了市值约20亿美元的银海邮轮67%的股权。银海邮轮董事长Manfredi Lefebvre持有剩余33%的股权，并继续担任执行主席。此外，皇家加勒比集团实现2019-2020年业绩指标后，Manfredi Lefebvre将有资格获得约47.2万股的皇家加勒比股份，市值超过5000万美元。
此次收购中，摩根大通证券公司担任该交易债务融资的主要安排人，帮助皇家加勒比在收购当天签订了一份定期无担保贷款协议，贷款总金额为7亿、到期时间为2019年7月。
收购影响
1、促进了银海邮轮的船队扩张和产品升级
该笔交易为银海邮轮实现长期增长提供支撑、实现全球市场准入、供应链、购买力和其他与规模经济相关的重要协同效应。Manfredi Lefebvre表示，皇家加勒比有能力支持银海邮轮发展，使之成为全球超豪华和探险邮轮领域中佼佼者。
首先，银海邮轮加快船队扩张。2018年10月8日，皇家加勒比邮轮有限公司宣布为银海邮轮建造两艘新船，并与德国迈尔签署了一份谅解备忘录，签订了2艘“Evolution”级邮轮订单，首艘邮轮将于2022年交付。
其次，银海邮轮强化产品升级。皇家加勒比助力银海邮轮推行Invictus项目，升级银海邮轮产品。2018年8月开始，银海邮轮逐步对旗下船队的船上产品服务与功能进行升级，包括推出升级版的香槟和鱼子酱等；同年12月，“Silver Whisper”号邮轮升级翻新，对所有客舱进行改装，“Silver Wind”号邮轮进厂坞修，上述两船均参与“Musification”工程，翻新灵感来自银海旗舰邮轮“Silver Muse”号的设计。另外，加入皇家加勒比后，银海邮轮的目的地扩充至1000余个，极大了丰富了银海邮轮的航线资源，增强了产品吸引力。
2、巩固了皇家加勒比的领先地位
完成了银海邮轮的收购，皇家加勒比巩固了市场世界第二的地位，优化了细分市场的品牌组合与产品组合。从市场地位看，收购完成后，皇家加勒比的船队规模提升至56艘、517.0万总吨、12.32万下床位，以总吨与床位计，全球市场份额达到了21.9%与20.4%，分别上升了0.8%和0.5%，强化了全球第二的地位。从品牌与产品组合看，银海邮轮的纳入填补了皇家加勒比在超奢小型邮轮、传统欧洲文化品牌与探险主题产品的空白。
持续收购也给皇家加勒比带来一定风险与挑战，对公司财务状况与经营业绩产生潜在风险。首先，实现业务整合成功与协同效益预期，存在推迟甚至失败风险；其次，公司整合的程序、政策与管控存在实操困难；再者，收购有可能产生未知相关负债和成本；最后，收购也对皇家加勒比的现金流、债务水平造成不利影响，甚至可能出现不可预见事件，对公司商誉等无形资产价值带来负面影响。
纵观邮轮产业发展的历史，嘉年华、皇家加勒比以及诺唯真的成长之路都离不开资本的身影。在完成了初期创业阶段后，各大邮轮公司都借助资本的力量迅速实现了规模化建设和全球化布局，而并购现有的邮轮公司则是其扩张的最便捷也是最有效的手段。
我国的邮轮运营业务还处于蹒跚学步期，通过对邮轮公司兼并案例的深入研究，梳理邮轮品牌整合、资源积聚、规模扩张的历程，将对我国的邮轮运营业务的发展有所启发，也对邮轮公司扩张之路提供新途径。
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